2025: Eine Odyssee im Weltraum

Zu den ambitionierteren (um nicht zu sagen außerirdischen) Plänen des „Adviser-in-Chief“ Elon Musk gehört die Idee, Raketen auf Asteroiden landen zu lassen, um deren Goldvorkommen abzubauen.¹ Ein moderner Da Vinci mag er sein, doch dies scheint eher in den Bereich des logisch Möglichen, aber physisch Unmöglichen zu gehören – ähnlich wie Zeitreisen, Teleportation oder ein Pint Guinness in London zu Weihnachten zu finden. Vielleicht sollten wir diese Vision eher mit den (damals) weit hergeholten Erfindungen des großen Florentiners vergleichen, wie z.B. den Helikopter: großartige Idee, aber es wird Jahrhunderte dauern, bis aus der Skizze Realität wird.

Mit Musk an der Seite von Trump könnte 2025 ein spektakuläres Jahr werden. Die neue Regierung plant, „die Inflation zu beenden“, während gleichzeitig Steuern gesenkt und Regulierungen drastisch abgebaut werden sollen – Maßnahmen, die normalerweise inflationsfördernd wirken. Simultan sollen Tausende illegaler und undokumentierter Einwanderer abgeschoben werden, während „explosives Wirtschaftswachstum“ entfacht werden soll. Ambitioniert ist auch der Plan, den Dollar abzuwerten und zugleich Zölle sowohl für Feinde als auch Freunde einzuführen. Und natürlich soll „Frieden in unserer Zeit“ erreicht werden. Eine anspruchsvolle Aufgabe, doch wer wäre besser geeignet als ein Mann, der zwei Attentate überlebte und sowohl der 45. als auch der 47. Präsident der USA wird? Unterstützt wird er von einem der wohl rätselhaftesten Unternehmer, den die Welt je gesehen hat.

Von der Theorie zur Praxis

Versprechen sind das eine, doch was lässt sich tatsächlich umsetzen? Betrachten wir zunächst das Versprechen, die Regierungsbürokratie abzubauen, so würde die Kürzung von „mindestens 2 Billionen Dollar“ an jährlichen Ausgaben aus dem 6,75-Billionen-US-Dollar-Haushalt² Mittel für Steuersenkungen freisetzen und gleichzeitig die Befürchtungen verringern, dass Trumps Politik die Inflation anheizen könnte. Doch das könnte unmöglich sein, ohne beliebte Sozialprogramme wie die Sozialversicherung (1.562 Milliarden US-Dollar), Medicare (935 Milliarden US-Dollar) und Medicaid (600 Milliarden US-Dollar) anzugehen, die zusammen fast die Hälfte des Haushalts ausmachen. Auch die parteiübergreifende Unterstützung für die Anhebung der Schuldenobergrenze macht es unwahrscheinlich, dass Zinszahlungen (1.016 Milliarden US-Dollar) sinken werden. Die Verteidigungsausgaben (905 Milliarden US-Dollar) bleiben für die meisten Republikaner unantastbar. Selbst wenn alle verbleibenden diskretionären Staatsausgaben von Bildung über Landwirtschaft bis hin zu Verkehr gestrichen würden – was äußerst unwahrscheinlich ist – würde das Ziel der 2 Billionen US-Dollar immer noch verfehlt werden.

Jenseits der starren Mathematik muss sich das neue Team darauf einigen, was gekürzt werden soll, doch die Harmonie innerhalb des MAGA-Lagers hat nach den Wahlen bereits erste Risse gezeigt. Musk ist in letzter Zeit mit prominenten Unterstützern über H-1B-Visa aneinandergeraten, die die Einstellung ausländischer Fachkräfte ermöglichen, und scheint uneins mit Trumps Kandidaten für das Amt des Gesundheitsministers, Robert F. Kennedy Jr., über die Verwendung semaglutidbasierter Medikamente zur Behandlung von Fettleibigkeit zu sein.

Selbst wenn praktikable Maßnahmen gefunden werden, denen die unvereinbaren und unnachgiebigen Beteiligten zustimmen können, besteht die dritte Hürde darin, diese durch den Kongress und dessen oft byzantinische Bürokratie zu bringen. Obwohl die Republikaner nun alle Hebel der Macht in der Hand halten, ist ihre Mehrheit im Senat dünn und im Repräsentantenhaus nahezu nicht existent.³ Republikanische Abgeordnete müssen abwägen, ob sie der Parteilinie folgen – trotz Drohungen der Trump-Fraktion abgewählt zu werden – oder ob sie die Interessen der Wähler in ihren Heimatdistrikten vertreten. Die Abschaffung von politischen Richtlinien muss zuerst Hunderte von Ausschüssen des Kongresses durchlaufen, bevor überhaupt eine Abstimmung erfolgen kann, was oft Monate dauern kann. Genau das ist einer der Gründe, warum es früheren Regierungen nicht gelungen ist, substanzielle Reformen und Effizienzgewinne zu erzielen.⁴

Das letzte Hindernis auf dem Weg des dynamischen Duos sind natürlich die gefürchteten „unbekannten Unbekannten“. Wir müssen nur fünf Jahre zurückreisen, genau an die Küste Großbritanniens, als ein neu gewählter Boris Johnson mit seinem eigenen Chefberater Dominic Cummings den Brexit in die Wege leiten, den NHS reparieren und den öffentlichen Dienst überarbeiten wollte. Wahrscheinlich gibt es ein Paralleluniversum, in dem all diese Dinge tatsächlich umgesetzt wurden, aber leider leben wir in dem Universum, in dem stattdessen Covid stattgefunden hat.

Quality Growth-Prognosen

Makroökonomische Vorhersagen und Prognosen mögen in dieser Jahreszeit eine unterhaltsame Übung sein, doch sie helfen selten bei Anlageentscheidungen. Angesichts der Unberechenbarkeit von Trump und der rasanten wissenschaftlichen und technologischen Fortschritte scheint dies in diesem Jahr besonders wahr zu sein. Was können wir als Anleger tun, wenn wir mit so grenzenlosem Optimismus konfrontiert sind?

Anstatt zu versuchen, die Zukunft vorherzusagen, kann man Szenarien analysieren. Die erklärten Ziele der kommenden US-Regierung bieten eine Grundlage, um zu bewerten, wie Erfolg oder Scheitern dieser Ziele unsere Investitionen beeinflussen könnten. Genau das haben wir getan, als wir uns Zölle angeschaut haben – eine von Trumps politischen Maßnahmen, die einige unserer Unternehmen direkt betreffen könnten. Dabei versuchen wir nicht, vorherzusagen, ob Trump höhere Zölle durchsetzen wird oder wie hoch sie sein könnten. Vielmehr bewerten wir, welche Unternehmen am stärksten von einem Szenario mit höheren Zöllen in bestimmten Regionen betroffen wären, und wägen diese Risiken im Kontext anderer Risiken, Aussichten und Bewertungen ab, um fundierte Portfolioentscheidungen zu treffen.

Einige Anleger könnten dann eigene Wahrscheinlichkeiten auf diese Szenarien anwenden und entsprechend investieren, andere könnten abwarten, bis ein klareres Bild entsteht. Manche wenden Absicherungs- und Optionsstrategien an, um im Falle der extremen Szenarien die Performance zu steigern oder zu schützen. Unsere Quality Growth-Philosophie erspart uns diese schwierigen Investitionsentscheidungen. Die hochwertigen Unternehmen in unserem Seilern-Universum wurden genau deshalb ausgewählt, weil sie verschiedene Marktszenarien überstehen können. Ihre treibenden Wachstumsfaktoren, wie die alternde Bevölkerung, die Vermenschlichung von Haustieren oder der Übergang von Bargeld zu elektronischen Zahlungen, sind langfristige Trends, die weit über die Amtszeit eines Präsidenten hinausgehen. Hinzu kommt, dass diese Unternehmen über ein ganzes Arsenal an Mitteln verfügen, um sich zu schützen: hohe Kapitalrenditen, die es ihnen ermöglichen, selbst bei steigenden Kosten weiter zu investieren, und starke Wettbewerbspositionen, die es ihnen erlauben, Preise anzupassen, wenn die Inflation wieder anzieht.

Zurückblickend

Da der erste Monat des Jahres nach dem zweigesichtigen Gott Janus benannt ist, wäre es nachlässig, einen Blick auf das Jahr 2025 zu werfen, ohne auf das Jahr 2024 zurückzublicken. Manch einer mag angesichts der glanzlosen Renditen des vergangenen Jahres an dieser Quality Growth-Philosophie zweifeln, insbesondere in einem Jahr, in dem viele Indizes, Gold und sogar Kryptowährungen spektakuläre Renditen verzeichneten. Wie wir im vergangenen Jahr häufig betont haben, verstoßen viele der Unternehmen und Sektoren, die wir nicht gehalten haben, wie z. B. Halbleiter, Rüstungsunternehmen und Banken, gegen eine oder mehrere unserer Zehn Goldenen Regeln, ein Rahmenwerk, das wir zum Risikomanagement verwenden. Selbst wenn sich die Aktienkurse verdoppeln und verdreifachen, können und werden wir keine Unternehmen besitzen, die unsere strengen Tests nicht erfüllen. Dies wird mit ziemlicher Sicherheit dazu führen, dass wir hinter den Benchmarks zurückbleiben, wenn diese Unternehmen und Sektoren in der Gunst stehen, wie es im letzten Jahr der Fall war.

Aber es gab auch eine Abschwächung aufgrund dessen, was wir gehalten haben. Erstens wurden viele der Unternehmen mit langer Laufzeit im Portfolio ausgebremst, da die Rendite der 10-jährigen US-Anleihen von 3,8 % auf 4,6 % anstieg; das ist zwar nicht so dramatisch wie 2022, aber immer noch ein deutlicher Anstieg. Zweitens gerieten mehrere unserer Aktien in eine schwierige Lage, die ihre Kurse nach unten drückte. Wir steuern das Risiko unserer Portfolios auf der Grundlage ihres Ertragsrisikos und streben eine möglichst breit gefächerte Quelle für Ertragswachstum an. Es ist höchst ungewöhnlich, dass so viele unterschiedliche und unzusammenhängende Ereignisse die Aktienkurse gleichzeitig nach unten treiben. Befürchtungen über die zerstörerische Wirkung der Künstlichen Intelligenz, ein schwaches makroökonomisches Umfeld, das zu einem Rückgang der Tierarztbesuche in den USA führte, und ein schwaches Finanzierungsumfeld für Biotechnologie kamen zur gleichen Zeit wie Änderungen des italienischen Essensgutscheinsystems, ein geringeres Aufkommen der TAVI-Herzeingriffe und der tragische Mord an einer Führungskraft eines unserer Unternehmen. All dies betraf verschiedene Unternehmen innerhalb unseres Portfolios. Da die Geschäftsmodelle jedoch intakt sind, das Ertragswachstum in den meisten Fällen gleich oder besser ist und das Ertragsrisiko ähnlich hoch ist, haben sich die Renditeerwartungen für unsere Unternehmen verbessert und die Aussichten für das kommende Jahr sind gut.

Zuversicht in Zeiten der Unsicherheit

2025 könnte das Jahr werden, in dem Trump ein „Mar-a-Lago-Abkommen“ mit China unterzeichnet, Friedensabkommen in der Ukraine und im Nahen Osten aushandelt und Bitcoin-Vorräte anhäuft, bis dieser die Marke von 200.000 Dollar erreicht. Es könnte aber auch das Jahr sein, in dem ein weiterer Skandal Kryptowährungen in die Tiefe reißt, China in Taiwan einmarschiert und das Trump-Musk-Bündnis abrupt endet. Und natürlich könnte es auch das Jahr sein, in dem nichts von alledem passiert.

In einer Welt voller Unsicherheiten schöpfen wir Vertrauen aus den individuellen Perspektiven unserer Unternehmen und ihrer Fähigkeit, hohe und vorhersehbare Gewinnwachstumsraten zu erzielen. Diese Unternehmen reduzieren den Grad der Unsicherheit, mit dem alle Anleger konfrontiert sind – auch wenn sie es nicht vollständig beseitigen können. Wie uns 2024 gezeigt hat, können selbst die besten Unternehmen gelegentlich von Zweifeln erschüttert werden. Doch durch den Fokus auf die Fundamentaldaten der Unternehmen, versuchen wir, dem Wahnsinn der Menschenmassen einen Schritt voraus zu sein. Diese Stabilität und Vorhersehbarkeit in einer Welt voller Unsicherheit, Lärm und Grauen gibt uns das Vertrauen, weiterhin das zu tun, was wir seit über 35 Jahren tun.

Q.Macfarlane,
31. Dezember 2024

¹Musk ist mit dieser Überzeugung nicht allein. Die NASA-Mission Psyche wurde 2015 gestartet und befindet sich derzeit auf dem Weg zum Asteroiden Psyche, um mehr über ihn zu erfahren.

²Alle Zahlen stammen vom Congressional Budget Office (CBO), https://www.cbo.gov

³Mit dem Rücktritt von Matt Gaetz kann sich die Mehrheit der Republikaner von 219 zu 215 nur noch einen Verlust leisten, wie es bei der jüngsten Wahl des Sprechers des Repräsentantenhauses der Fall war. Ihre Mehrheit von 53 zu 47 im Senat gibt ihnen etwas mehr Spielraum, sodass zwei mögliche Abgänge verkraftbar wären.

⁴Ob Reagans Kommission zur „Beseitigung von Ineffizienz“ im Jahr 1982, Clintons „National Partnership for Reinventing Government“ im Jahr 1993 oder sogar Trumps frühere Versuche zum Bürokratieabbau im Jahr 2017, das Abschaffen von Vorschriften und die Kürzung von Ausgaben erwiesen sich als weitaus schwieriger als die anfängliche Ausarbeitung großartiger Sparpläne.