Parmi les projets les plus audacieux (ou devrais-je dire extraterrestres) de l’incontournable conseiller en chef Elon Musk figure l’idée d’atterrir des fusées sur des astéroïdes pour y exploiter leurs gisements d’or 1. S’il peut être comparé à un Léonard de Vinci moderne, ce projet semble relever du possible logique mais de l’impossible physique, au même titre que le voyage dans le temps, la téléportation ou la quête d’une pinte de Guinness à Londres pendant les fêtes de Noël. Peut-être devrions-nous considérer cette idée comme l’une des inventions plus farfelues (à l’époque) du grand Florentin, tel l’hélicoptère : une idée brillante, mais nécessitant quelques siècles avant de devenir réalité.
Avec Musk aux côtés de Trump, 2025 pourrait être une année spectaculaire. La nouvelle administration promet de « mettre fin à l’inflation » tout en réduisant les impôts et en démantelant les régulations, deux mesures qui, en temps normal, favoriseraient l’inflation. Elle prévoit également l’expulsion de milliers d’immigrants en situation irrégulière tout en « relançant une croissance économique explosive ». Et elle nourrit de grandes ambitions, comme dévaluer le dollar tout en introduisant des tarifs douaniers, que ce soit envers ses ennemis ou ses alliés. Sans oublier, bien sûr, d’apporter la paix mondiale. Une tâche herculéenne, mais qui d’autre qu’un homme ayant survécu à deux tentatives d’assassinat et destiné à être à la fois le 45ᵉ et le 47ᵉ président des États-Unis, avec un mandat non consécutif inédit en 130 ans, pourrait mieux la mener à bien ? Et tout cela avec l’aide d’un homme d’affaires sans doute le plus énigmatique que le monde ait jamais connu.
Passer de la théorie à la pratique
Les promesses, c’est une chose. Mais qu’est-il réellement possible d’accomplir ? Prenons tout d’abord l’engagement de réduire la bureaucratie gouvernementale. Réduire les dépenses annuelles de « 2 000 milliards de dollars » dans un budget annuel de 6 750 milliards2 permettrait de financer des baisses d’impôts tout en apaisant les craintes que les politiques de Trump n’alimentent l’inflation. Mais cet objectif semble impossible sans toucher aux programmes sociaux populaires, tels que la Sécurité sociale (1 562 milliards), Medicare (935 milliards) et Medicaid (600 milliards), qui représentent à eux seuls près de la moitié du budget. Le soutien bipartisan à l’augmentation du plafond de la dette implique également que les paiements d’intérêts (1 016 milliards) ne diminueront probablement pas, et la Défense (905 milliards) reste intouchable pour la majorité des républicains. Même si toutes les autres dépenses discrétionnaires étaient éliminées, de l’éducation à l’agriculture en passant par les transports, ce qui est hautement improbable, l’objectif des 2 000 milliards resterait hors d’atteinte.
Au-delà des rigidités budgétaires, l’équipe doit encore s’accorder sur les coupes budgétaires à opérer. Pourtant, l’harmonie postélectorale au sein du camp MAGA montre déjà des signes de désaccord. Musk s’est récemment heurté à des partisans influents sur la question des visas H-1B, qui permettent l’embauche de travailleurs étrangers qualifiés, et semble en désaccord avec le choix de Trump pour le poste de secrétaire à la Santé, Robert F. Kennedy Jr., concernant l’utilisation des médicaments à base de sémaglutide pour traiter l’obésité.
Même si des politiques réalisables étaient trouvées et acceptées par ces personnalités disparates et intransigeantes, un troisième obstacle demeure : les faire adopter par le Congrès et sa bureaucratie souvent byzantine. Bien que les républicains contrôlent désormais les deux chambres, leur majorité au Sénat est mince et presque inexistante à la Chambre des représentants 3. Les législateurs républicains devront choisir entre suivre la ligne du parti, sous la menace d’une désélection par l’équipe de Trump, ou préserver le soutien des électeurs de leurs circonscriptions. Quant à démanteler les politiques existantes, cela nécessitera de traverser des centaines de commissions avant même d’atteindre un vote, un processus qui pourrait prendre des mois. C’est en partie pour cette raison que les administrations précédentes ont échoué à mettre en œuvre des réformes substantielles et des gains d’efficacité 4.
Le dernier obstacle pour ce duo dynamique reste bien sûr les « inconnues inconnues ». Rappelez-vous, il y a seulement cinq ans, Boris Johnson, avec son propre conseiller en chef Dominic Cummings, promettait de « mener à bien le Brexit », de réformer le NHS et de transformer la fonction publique. Dans un univers parallèle, toutes ces choses ont peut-être été accomplies. Malheureusement, nous vivons dans celui où le Covid est arrivé.
Prévisions pour le « quality growth »
Formuler des prévisions macroéconomiques en début d’année peut être un exercice plaisant, mais il s’avère pratiquement inutile pour guider nos décisions d’investissement. Et avec l’imprévisibilité de Trump, associée à la vitesse vertigineuse des progrès scientifiques et technologiques, l’exercice semble encore plus futile cette année. Que peuvent faire les investisseurs face à un tel optimisme démesuré ?
Au lieu de prédire ce qui pourrait arriver, on peut analyser différents scénarios. Les objectifs de la nouvelle administration sont clairement définis, et vous pouvez évaluer comment leur succès ou leur échec pourrait affecter vos investissements. C’est une approche que nous avons déjà adoptée en examinant les tarifs douaniers, l’une des politiques de Trump qui pourrait avoir un impact direct sur certaines de nos entreprises. Comme pour toutes ses politiques, nous ne présumons pas que Trump augmentera les tarifs, ni jusqu’où il pourrait les pousser. Cependant, en évaluant les entreprises les plus exposées à un monde de tarifs plus élevés dans certaines régions, nous pouvons pondérer ces risques par rapport à d’autres risques et perspectives pour ces entreprises, ainsi qu’à leurs valorisations, afin de construire un portefeuille plus éclairé.
Certains investisseurs choisiront d’appliquer leurs propres probabilités à ces scénarios et d’investir en conséquence, tandis que d’autres préféreront attendre que la situation se clarifie avant de prendre des décisions. Certains encore utiliseront des stratégies de couverture ou d’options pour renforcer ou protéger les performances en cas de scénarios extrêmes. Notre philosophie « quality growth » nous épargne ces décisions d’investissement difficiles. Les entreprises de grande qualité dans l’univers Seilern sont précisément sélectionnées pour leur capacité à traverser différents environnements de marché. Leurs moteurs de croissance séculaire, tels que le vieillissement de la population, l’humanisation des animaux de compagnie ou la transition du cash vers les paiements électroniques, sont des tendances susceptibles de perdurer bien au-delà du mandat de ce président. De plus, ces entreprises disposent d’outils puissants pour se protéger : des rendements élevés sur le capital investi leur permettant de continuer à investir malgré l’augmentation des coûts, et des positions concurrentielles fortes leur permettant de répercuter les hausses de prix en cas de retour de l’inflation.
Retour sur 2024 et perspectives pour 2025
Si Janus, le dieu aux deux visages, nous incite à regarder en arrière avant d’aller de l’avant, nous devons revenir sur 2024 avant d’aborder 2025. Certains pourraient remettre en question notre conviction dans la philosophie « quality growth » en raison des performances médiocres de l’année passée, notamment lorsque de nombreux indices, l’or et même les cryptomonnaies ont enregistré des rendements spectaculaires. Nous avons souvent souligné l’année dernière que de nombreuses entreprises et secteurs que nous n’avons pas en portefeuille, comme les semi-conducteurs, la défense ou les banques, ne respectent pas une ou plusieurs de nos Dix Règles d’Or, un cadre que nous utilisons pour gérer les risques. Même si les cours doublent ou triplent, nous ne pouvons et ne posséderons pas d’entreprises qui ne satisfont pas à nos critères stricts. Cela entraîne presque inévitablement une sous-performance par rapport aux indices lorsque ces secteurs sont en faveur, comme ce fut le cas l’an dernier.
Notre sous-performance s’explique également par les actifs que nous détenons. Premièrement, de nombreuses entreprises à ”longue duration” de notre portefeuille ont été freinées par la hausse des rendements des obligations américaines à 10 ans, passés de 3,8 % à 4,6 %. Bien que moins dramatique qu’en 2022, cette augmentation reste significative. Deuxièmement, plusieurs de nos titres ont rencontré des difficultés ayant entraîné une baisse de leurs cours. Nous gérons le risque de nos portefeuilles en nous appuyant sur le risque de bénéfices et visons à diversifier autant que possible les sources de croissance des bénéfices. Il est exceptionnel de voir autant d’événements disparates et non corrélés peser simultanément sur les actions. Les inquiétudes liées aux effets perturbateurs de l’IA, un contexte macroéconomique faible entraînant une baisse des visites vétérinaires aux États-Unis, un environnement défavorable pour le financement des biotechnologies, des changements dans le système italien de bons alimentaires, une croissance réduite des procédures cardiaques TAVI et le meurtre tragique d’un dirigeant de l’une de nos entreprises ont tous pesé sur différents titres de notre portefeuille. Pourtant, avec des modèles économiques solides, une croissance des bénéfices souvent intacte ou améliorée, et un risque diversifié, les perspectives de rendement attendu pour nos entreprises se sont renforcées, augurant une année 2025 prometteuse.
Confiance dans un monde incertain
L’année 2025 pourrait être celle où Trump signe un « accord de Mar-a-Lago » avec la Chine, négocie des accords de paix en Ukraine et au Moyen-Orient, et commence à accumuler des bitcoins jusqu’à ce qu’ils atteignent 200 000 dollars. Mais elle pourrait également être celle d’un scandale provoquant un effondrement des cryptomonnaies, de l’invasion de Taïwan par la Chine, ou de la fin de la lune de miel Trump-Musk. Et bien sûr, il se pourrait que rien de tout cela ne se produise.
Dans un monde d’incertitudes, nous puisons notre confiance dans les perspectives individuelles des entreprises que nous détenons, dans leur capacité à générer des niveaux élevés et prévisibles de croissance des bénéfices. Ces entreprises réduisent les incertitudes auxquelles tous les investisseurs sont confrontés, sans les éliminer totalement. Comme 2024 nous l’a démontré, même les meilleures entreprises peuvent traverser des périodes de doute. Mais en nous concentrant sur les fondamentaux, nous tentons de nous distancier des emballements collectifs. C’est cette stabilité et cette prévisibilité, dans un monde d’incertitudes, de bruit et de brouillard, qui nous donnent la confiance nécessaire pour continuer à faire ce que nous faisons depuis 35 ans.
Q. Macfarlane,
31 décembre 2024
1Musk n’est pas seul à croire cela. La mission Psyche de la NASA, lancée en 2015, est actuellement en route vers l’astéroïde Psyche pour en apprendre davantage à son sujet.
2Toutes les données sont issues du Congressional Budget Office (CBO), https://www.cbo.gov
3Avec la démission de Matt Gaetz, la majorité républicaine de 219-215 ne peut se permettre qu’une seule défection, comme cela s’est produit lors de la récente élection du président de la Chambre. Leur majorité de 53-47 au Sénat leur offre un peu plus de marge de manœuvre avec deux éventuelles défections possibles.
4Que ce soit la commission de Reagan pour « éliminer l’inefficacité » en 1982, le « Partenariat national pour la réinvention du gouvernement » de Clinton en 1993, ou encore les tentatives précédentes de Trump pour réduire la bureaucratie en 2017, démanteler les régulations et réduire les dépenses s’est avéré bien plus difficile que l’élaboration initiale de ces grands plans d’économie.
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